Кругооборот инвестиций в инновационной сфере можно выразить формулой: (2.8) где И д — инвестиции в денежной форме; И т — специфический иннова-
ционный товар (набор инноваций), приобретенный на рынке инвести-
7 Экономист. 2001 № 7 С. 14 31 31
ционных товаров; К и — прирост капитального имущества в форме при- обретаемых (создаваемых) интеллектуальных ценностей. Остальные обозначения приведены в формуле (2.4). Следующим направлением инвестирования являются вложения в финансовые активы. В рыночном хозяйстве инвестиционные товары в материально-вещественной форме замещают различные финансовые активы (акции, корпоративные облигации, векселя и др.). Инвестирование в финансовые активы производят исходя из нормы их доходности. Чем выше норма доходности конкретного финансового актива (дивиденда по акции, процента по облигации), тем ниже неудовлетвореннный инвестиционный спрос, т. е. спрос, который может быть реализован путем вложения в финансовые активы. Доходы по различным финансовым активам с учетом того, какой капитал они представляют (предпринимательский или ссудный), подразделяют на дивиденд (разновидность предпринимательского дохода) и процент по кредитам и займам. Процесс инвестирования в финансовые активы можно
выразить формулой: (2.9) где И— инвестиции; Дфа — денежное выражение инвестиций, вложенных в финансовые активы (акции, облигации и др.), паи, вклады, займы; B1, B1, B3,
В4 — норма доходности акций, облигаций, депозитов и прочих финансовых активов; процента.
Д 1 — доход от финансовых активов в форме дивиденда и (или) Источником дохода (Д1) является прибыль, полученная от коммерческой деятельности в результате функционирования капитального имущества как модифицированной формы инвестиций. Таким образом, дивиденд и процент, выражая величину доходности созданных капитальных стоимостей, одновременно характеризуют период окупаемости активов и воспроизводят инвестиционный спрос. Данный спрос вызывает реинвестирование, приводящее к приросту капитальных стоимостей.
Инвестиционный спрос конкретного инвестора состоит из следующих элементов: 32 32
· инвестиций, направляемых на возмещение (амортизационные отчисления, выделяемые на воспроизводство основного капитала); • новых инвестиций (в размере нераспределенной прибыли, направляемой на финансирование капиталовложений); • реинвестиций (накопленного дивиденда). Процент, выступающий в форме платы за привлеченные заемные средства, аккумулируется другими инвесторами, главным образом банковской системой. Следовательно, этот процент также участвует в формировании инвестиционного спроса. Соотношение дивиденда и процента характеризует структуру инвестиционного спроса, распределяемого между коммерческими организациями и кредитной системой. На практике указанное соотношение принимает форму цены финансовых активов, которые представляют на рынке инвестиционных товаров капитальные стоимости. Быстрота реакции цен на изменения нормы доходности капитальных стоимостей достигается за счет развития финансового рынка, и прежде всего рынка ценных бумаг. Отражая процесс перелива капитала в высокодоходные, финансовые активы в соответствии со своей котировкой определяют интересы в будущем и таким образом формируют их поведение на рынке инвестиционных товаров. Указанные обстоятельства безусловно должны учитываться государством для выбора методов воздействия на процессы перелива капитала исходя из народнохозяйственных интересов. В условиях формирования финансового рынка государство как инвестор, заемщик, регулятор и гарант денежных операций должно активно сочетать административные рычаги управления экономикой с непосредственно рыночными методами регулирования макроэкономических процессов.
Вопросы для самоконтроля 1. Раскройте содержание инвестиционного спроса. 2. В чем различие между рынками инвестиций (капитала) и инвестиционных товаров? 3. Назовите формы существования инвестиционных товаров. 4. Охарактеризуйте механизм действия равновесных цен на рынке инвестиционных товаров. 5. По каким признакам разграничивают инвестиционные товары? 6. Назовите отдельные сегменты рынка инвестиционных товаров. 7. Какую роль на рынке инвестиционных товаров играют вложения в
инновации? 33 33
2.4. Инвестиционная политика предприятия Термин «политика» выражает совокупность целей и задач стратегического и тактического характера, а также механизма их реализации в какой-либо сфере деятельности. Инвестиционная политика предприятия — составная часть общей эко- номической стратегии, которая определяет выбор и способы реализации наиболее рациональных путей обновления и расширения его производ- ственного и научно-технического потенциала. Данная политика направлена на обеспечение выживания предприятия в сложной рыночной среде, на достижение им финансовой устойчивости и создание условий для будущего развития. При ее разработке необходимо предусмотреть: • достижение экономического, научно-технического и социального эффекта от рассматриваемых мероприятий — для каждого объекта инвестирования используют специфические методы оценки эффективности, а затем отбирают те проекты, которые при прочих равных условиях обеспечивают предприятию максимальную эффективность (рентабельность) инвестиций; • получение предприятием наибольшей прибыли на вложенный капитал при минимальных инвестиционных затратах (капиталовложениях); • рациональное распоряжение средствами на реализацию неприбыльных инвестиционных проектов, т. е. снижение расходов на достижение соответствующего социального, научно-технического и экологического эффекта реализации данных проектов; • использование предприятием для повышения эффективности инвестиций государственной поддержки в форме бюджетных кредитов, гарантий Правительства РФ и т. д.; • привлечение льготных кредитов международных финансово-кредитных организаций и частных иностранных инвесторов; • минимизацию инвестиционных рисков, связанных с выполнением конкретных проектов; • обеспечение ликвидности инвестиций; • соответствие мероприятий, которые предусмотрено осуществить в рамках инвестиционной политики, законодательным и нормативным актам РФ, регулирующим инвестиционную деятельность. Влияние коммерческих рисков (строительных, производственных, маркетинговых и пр.) может быть оценено через вероятное изменение ожидаемой доходности инвестиционных проектов и соответствующее снижение их эффективности. Такие риски поддаются снижению посредством самострахования (создания инвесторами финансовых резервов),
диверсификации инвестиционного портфеля, лимитирования, приобретения
дополнительной информации о предмете инвестирования и др. От некоммерческих рисков (стихийных бедствий, аварий, беспорядков и др.) защищают гарантии Правительства РФ и страхование инвестиций. Для обеспечения ликвидности инвестиций следует взвесить вероятность значительных изменений внешней инвестиционной среды, конъюнктуры рынка и стратегии развития предприятия в предстоящем году. Подобные изменения способны существенно снизить доходность отдельных объектов инвестирования, повысить уровень рисков, что окажет негативное влияние на общую инвестиционную привлекательность предприятия. В силу воздействия этих факторов часто приходится принимать решения о своевременном выходе из неэффективных проектов и реинвестировании высвобождаемого капитала. Вот почему целесообразно оценить уровень ликвидности инвестиций в каждый объект. По итогам оценки проводят ранжирование реальных проектов по критерию их ликвидности. Для реализации отбирают те из них, которые имеют максимальный уровень ликвидности. При разработке инвестиционной политики учитывают следующие факторы: • финансовое состояние предприятия (устойчивое, неустойчивое, кризисное); • технический уровень производства, наличие незавершенного строительства и неустановленного оборудования; • возможность получения оборудования по лизингу; • наличие собственных средств, возможности привлечения недорогих кредитов и займов; • конъюнктуру рынка капитала; • льготы, получаемые инвестором от государства; • коммерческую и бюджетную эффективность намечаемых к реализации инвестиционных проектов; • условия страхования и получения гарантий от некоммерческих рисков; • налоговое окружение — налоги и другие обязательные платежи, уплачиваемые инвестором; • условно-переменные и условно-постоянные издержки предприятия, в том числе на производство и сбыт продукции; • цены на продукцию и выручку от продаж. Потребность в ресурсах для реализации инвестиционной политики предприятия определяют с учетом его производственного и научно- технического потенциала, необходимого для выпуска продукции (услуг) в соответствии с потребностями рынка.
При оценке рынка продукции предприятия принимают во внимание: 35 35
• географические границы рынка реализации данной продукции; • общий объем продаж и его динамику за последние три года; • динамику потребительского спроса, прогнозируемого на период реализации инвестиционной политики; • уровень конкуренции на рынке; • технический уровень продукции и возможности его повышения за счет реализации конкретных инвестиционных проектов и др. Потребность предприятия в инвестиционных ресурсах соответствует расходам, которые предстоят с начала периода реализации инвестиционной политики. Стоимость объектов незавершенного строительства, оплаченного неуставленного оборудования, иные капитальные затраты истекших лет не включают в общий объем капиталовложений предстоящего периода. При разработке инвестиционной политики рекомендуют определять общий объем инвестиций, способы рационального использования собственных средств и возможности привлечения дополнительных денежных ресурсов с финансового рынка. Инвестиционные проекты в рамках долгосрочной стратегии предприятия целесообразно согласовывать между собой по объемам выделяемых ресурсов и срокам реализации исходя из достижения максимального общего экономического эффекта (дохода или прибыли) в процессе осуществления инвестиционной политики. Среднесрочную инвестиционную политику разрабатывают на период один-два года, а долгосрочную — на более длительную перспективу (свыше двух лет). С точки зрения управления реальными инвестициями (в рамках инвестиционной политики) можно выделить следующие этапы (шаги) инвестиционного процесса на предприятии: • мотивация инвестиционной деятельности; • программирование инвестиций (программа развития предприятия); • обоснование целесообразности реализации выбранной инвестиционной программы (оценка эффективности, рисков, ресурсного обеспечения и др.); • страхование реальных инвестиций; • регулирование инвестиционного процесса; • планирование инвестиций (составление ТЭО, бизнес-планов проектов и т. д.); • финансовое обеспечение инвестиционной деятельности (разработка капитального бюджета); • проектирование (разработка проектно-сметной документации по отдельным объектам); • обеспечение реальных инвестиций (капиталовложений) материально- техническими ресурсами; • освоение реальных инвестиций (процесс производства строительно-
монтажных работ); 36 36
• мониторинг процесса освоения реальных инвестиций (оперативное управление строительным циклом); • сдача готовых объектов в эксплуатацию; • освоение проектных мощностей; • оценка результатов инвестирования (эффективности реализованных инвестиционных проектов). Данные этапы могут быть изменены исходя из масштабов инвестиционной деятельности предприятия и характера реализуемых проектов. Инвестиционная политика, определенная специалистами предприятия, подлежит рассмотрению и утверждению его администрацией. Ключевые положения данной политики рекомендуют учитывать при технико- экономическом обосновании инвестиционных проектов, выборе различных источников финансирования, привлечении к реализации проектов сторонних организаций в порядке долевого вклада в строительство. Эффективность инвестиционной политики оценивают по сроку окупаемости инвестиций, который определяют на основе данных бизнес- плана и предварительных расчетов по обоснованию инвестиционных проектов.